На протяжении многих лет инвестиционные портфели строились на основе ключевой академической идеи, которая со временем оказалась не такой надежной — теории эффективных рынков. Она связывает теорию эффективных рынков Юджина Фамы 1960-х годов с современной портфельной теорией, обеспечив развитие индексных фондов. Эта стратегия успешно пережила рыночные колебания и стала стандартом для управления пенсионными и накопительными счетами.
С вступлением в цифровую эпоху финансирования, токенизированные активы способны расширить наши инвестиционные горизонты, преодолевая ограничения традиционных моделей.
Истоки современной портфельной теории
Идея индексного инвестирования не возникла случайно. В начале 1970-х, во время дискуссий о рыночной эффективности, работы Бертона Малкиела, популяризировавшие индексные фонды, воплотились в создании Джоном Боглом фонда Vanguard S&P 500 в 1975 году. Это укрепило стратегию, сосредоточенную на широкой диверсификации и минимальной торговле. Неожиданно, что пассивное индексное инвестирование стало успешным во всем мире, хотя теория, на которой оно основано, предполагающая рациональность инвесторов, не оправдала ожиданий.
Поведенческие психологи, такие как Даниэль Канеман и Амос Тверски, выявили недостатки в наших процессах принятия решений, что ярко отражено в книге Канемана «Думай медленно… решай быстро». За последние десятилетия экономисты примирили теорию эффективных рынков с иррациональным поведением через концепцию «в целом хороших рынков». Мудрость в форме ценовых тенденций со временем стремится к правильности, хотя изо дня в день и в каждом конкретном случае могут возникнуть значительные отклонения, которыми инвесторы могут воспользоваться. Индексные фонды оправдывают свои ожидания, поскольку использование этих возможностей сложно и дорого.
Регуляторная структура, управляющая институциональными инвестициями, усиливает эту зависимость от проверенных стратегий. Фондовые менеджеры действуют в условиях строгих фидуциарных обязанностей, требующих от них приоритизации интересов клиентов и минимизации рисков. В результате они распределяют большую часть своих портфелей на активы с долгой историей успеха, как правило, на государственные облигации и пассивные фондовые инструменты.
В заключение, критерии «приемлемых» инвестиций регулируются не только потенциальной прибылью, но и историческими данными, надежностью и прозрачностью. Это и объясняет популярность индексных фондов.
В такой обстановке новые классы активов, какими бы многообещающими они ни были, изначально отвергаются из-за отсутствия долгосрочных, ежедневных данных, делающих их пригодными для включения в фидуциарный портфель. До сих пор почти вся теория портфеля базировалась на акциях США и государственных облигациях. Хотя этот набор постепенно расширился, включая фонды и облигации других крупных экономик, он все еще охватывает лишь относительно небольшую часть мировых активов. Портфели ограничиваются пересечением регулирования и данных, однако это вскоре изменится.
Токенизация: Расширение вселенной доступных активов
Токенизация и транзакции на блокчейне не только предлагают масштабируемый способ упаковки любых активов, но и путь к прозрачным, сопоставимым данным о стоимости активов. Представляя реальные активы — будь то недвижимость в Таиланде, нефтяные концессии в Нигерии или лицензии на такси в Нью-Йорке — в виде цифровых токенов на блокчейне, можно начать генерировать данные, которые раньше были доступны лишь для ограниченного набора активов.
Простой вопрос: какое место должна занимать тайская недвижимость в диверсифицированном пенсионном портфеле? При нынешних моделях на этот вопрос сложно ответить из-за недостатка надежных данных о ценах. Однако, если бы недвижимость в Таиланде была токенизирована и представляла собой рыночную оценку с ежедневными ценами на блокчейне, она могла бы в перспективе сравниваться по тем же метрикам, что и акции США. Со временем это привело бы к пересмотру статичного подхода на основе индексов, который долгое время доминировал в инвестиционных стратегиях.
Последствия для глобальных финансов
На данный момент альтернативные стратегии, именуемые управляющими пенсионными фондами как все, что не относится к акциям или облигациям, занимают не более 15–20% большинства фондов. Изменяющиеся академические данные об инвестиционных возможностях могут поставить под угрозу оставшиеся 80%.
Представьте будущее, в котором по-настоящему диверсифицированный портфель не ограничивается традиционными рынками акций и облигаций. С токенизацией инвесторы, начиная от крупных институциональных фондов до частных сберегателей, могли бы получить доступ к классам активов и географическим регионам, ранее игнорируемым из-за нехватки данных или ликвидности. Принципы, лежащие в основе современной портфельной теории, не будут отвергнуты. Скорее они будут расширены, чтобы включать больший спектр рисков и доходностей.
По мере накопления истории токенизированными активами, фидуциары, которые сегодня предпочитают предсказуемость облигаций и индексных фондов, могут быть вынуждены пересмотреть свои стратегии. Это не означает, что гипотеза «в общем хороших рынков» устареет. Скорее, параметры «эффективности» могут значительно расшириться. Более богатый набор данных может привести к более обоснованным оценкам рисков и, в конечном счете, к портфелям, отражающим более точную картину глобальной ценности.
Осознанный, но неизбежный переход
Эти изменения не произойдут мгновенно. Наиболее вероятное время для появления новых подходов — около десяти лет, включая период на создание широкого портфеля токенизированных активов и 5-7 лет для создания ежедневной информационной истории. Но когда данные уже будут доступны, перемены могут случиться быстро благодаря широкому использованию искусственного интеллекта.
Одним из факторов, которые часто задерживают процесс изменений, является недостаток интеллектуального потенциала у управляющих фондами и потребителей для адаптации к новым данным. Понадобилось около 40 лет, чтобы инвесторы в пенсионные фонды перешли от модели, полностью основанной на облигациях в 1950-х, к модели с преобладанием индексных фондов в 1990-х. Потребовалось еще около 30 лет, чтобы индексные фонды стали доминирующим инструментом для инвестиций в акции после того, как были представлены доказательства их превосходства.
В мире инструментов автоматического инвестирования, управляемых ИИ, процесс перехода может быть значительно быстрее. С сотнями триллионов долларов под управлением каждый процент изменения в стратегии распределения создает настоящую волну изменений.
Источник: CoinDesk
